Vanguard（先锋集团）一直以来在加密行业中被视为“反比特币”的代表，但近日却因其旗下指数基金被动持有 MicroStrategy（MSTR）股票而成为这家比特币头部公司的最大机构投资者之一。据 Bloomberg 报道，先锋目前已持有超过 2000 万股 MSTR 股票，市值约为 92.6 亿美元，占总股本超 8%，超越 Capital Group 成为头号机构股东。
这一“反差”操作，引发了加密社区和传统金融行业对“指数投资是否背离立场”的激烈讨论。先锋虽然反对客户直接投资比特币 ETF，却因指数产品配置而被动持有间接比特币敞口，引发多方质疑。
Vanguard 持仓缘何而来？
先锋对 MSTR 的持仓并非基于比特币投资逻辑，而是被动指数策略的结果。MSTR 股票目前被纳入先锋旗下多个指数基金，包括：
- Vanguard Total Stock Market Index Fund（VITSX）
- Vanguard Extended Market Index Fund（VIEIX）
- Vanguard Growth ETF（VUG）
这些基金追踪美国主流股票指数，只要 MSTR 符合权重标准，就会被自动纳入组合。这意味着，即使 Vanguard 管理层个人或整体反对比特币，他们也不得不通过产品机制持有这类资产。
正如 Bloomberg 分析师 Eric Balchunas 所言：“当你运行指数基金时，不得不持有所有股票，包括你不喜欢的。”
MSTR 已成间接比特币 ETF？
由 Michael Saylor 领导的 MicroStrategy，自 2020 年开始持续大规模购买比特币，截至目前已累计持有超过 60 万枚 BTC，总价值超过 720 亿美元。其商业模式已从传统软件企业转型为“比特币资产公司”，其股价表现基本与比特币价格强相关，长期被市场视为“比特币的影子 ETF”。
先锋集团如今成为最大机构股东，等于在毫不情愿的情况下暴露于比特币价格波动之中。这也让许多业内人士讽刺 Vanguard 的行为是一种“制度性失忆”或“被动式伪善”。VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 更直言：“将 90 亿美元投向你公开讽刺的资产，这不是策略，这是制度性痴呆。”
先锋为何坚持反对比特币 ETF？
尽管 BlackRock 的 IBIT 成为有史以来增长最快的 ETF，资产管理规模突破 800 亿美元，先锋依然拒绝向客户提供任何现货比特币 ETF 产品。
现任 CEO Salim Ramji 虽曾任 BlackRock 数字资产负责人，被视为“加密友好型领导”，但上任后并未改变公司立场。他公开表示：“我们希望在产品与服务上保持一致性，不会因短期趋势而更改投资哲学。”这表明 Vanguard 的反比特币立场来自其长期价值投资理念，而非简单的市场偏见。
被动投资的悖论：立场 vs 曝险
这一事件也再次暴露了指数基金的一大悖论——当市场结构改变时，被动投资者无法“回避”某些资产，即便这些资产与其价值观或风控原则不一致。
对于机构投资者而言，被动指数投资是效率与分散化的体现。但当类似 MSTR 这样的股票变成单一主题的高度集中资产（即比特币），也可能带来新的风险：
- 市场剧烈波动时，基金净值将被动跟随下跌；
- 投资者可能在不知情的情况下暴露于比特币资产；
- 指数设计者和基金管理者之间的责任界限不清。
加密市场的隐形机构化？
尽管 Vanguard 拒绝直接参与比特币 ETF，却通过指数配置间接参与比特币市场。这也从侧面说明，加密资产正在逐步渗透入传统金融体系，即使是最保守的机构也难以完全规避。未来，随着更多加密公司市值进入主流指数、更多 ETF 产品问世，“不投加密”的界限将越来越模糊，机构参与将更趋隐性化与结构化。
结语
先锋集团成为 MicroStrategy 最大机构股东的事件，体现出指数投资体系与市场新趋势之间的张力。在数字资产逐渐渗透传统金融的当下，“立场”与“策略”之间的冲突将成为一个难以回避的新话题。这场“无意中的比特币投资”也提醒投资者：在结构性产品背后，真实的市场敞口远比表面更复杂。而先锋是否最终调整加密立场，也许只是时间问题。
