美联储降息预期升温，资金正大规模涌入债券市场。2025年8月第二周，美国债券ETF单周流入153亿美元，达到股票ETF流入量的7倍。其中短期国债ETF如SGOV、BIL因流动性强、利率风险低成为现金管理工具首选。
而长期美债ETF如TLT则吸引博弈降息资本利得的投资者，期权市场持仓量达578万张合约，显示市场对其价格波动的强烈预期。
市场转折点，降息前夜的ETF资金流向
2025年8月，美联储降息预期重塑债券市场格局。CME FedWatch工具显示，市场对9月降息的概率预期已超过94%。这一预期引发资金大规模重配置：
- 短期国债ETF成避风港：iShares 0-3个月国债ETF（SGOV）单周流入23亿美元，SPDR 1-3个月国债ETF（BIL）流入16亿美元。这类产品兼具现时高收益与抵御利率波动的特性
- 长债ETF博弈资本利得：iShares 20+年期国债ETF（TLT）未平仓期权合约达578万张，为30日均值的106.38%，显示投资者押注利率下行将推升长期债券价格
- 公司债ETF攻守兼备：Vanguard中期公司债ETF（VCIT）凭借5.11%的SEC收益率和0.03%的超低费率，在Q2被动型产品中表现突出
市场对利率敏感型资产的偏好分化，凸显不同美债ETF标的差异成为配置核心考量。
五大美债ETF标的差异拆解
核心差异一：指数编制规则细微差别引发持仓分化
- AGG与BND的“浮动调整”差异
iShares核心美国综合债ETF（AGG）跟踪彭博美国综合债券指数，而Vanguard综合债ETF（BND）跟踪其浮动调整版本。
浮动调整意味着剔除美联储持有的债券份额。
截至2025年6月，BND在机构MBS上的配置比AGG低约5个百分点，相应超配国债。
历史数据显示，利率上行阶段浮动调整指数可能落后非调整指数（如2013-2015年年均差7基点），但在避险情绪升温时表现更优（如2020年疫情期间）。
- 长天期美债ETF的报酬结构差异
以台股市场热门品种为例：
中信美国公债20年（00795B）2025年前三季配息0.35/0.38/0.4元，总配息额居同类前列
国泰20年美债（00687B）同期配0.34/0.34/0.42元，流动性较佳但总收益略低
关键差异点：00795B因规模较小免扣补充保费，对小额投资者具税后收益优势。
核心差异二：信用风险与收益的权衡
- 投资级公司债：LQD与VCIT的风险收益特征
iShares投资级公司债ETF（LQD）提供约4.3%收益率，但组合涵盖多行业公司债，需承担信用利差风险。
Vanguard中期公司债ETF（VCIT）则专注5-10年期债券，90%持仓为A/BBB级，回避高收益债暴露，在信用冲击期间展现更强防御性。
- 非投资级债券的高收益特性
以凯基美国非投等债ETF（00945B）为例，2024年11月至2025年3月含息报酬达6.3%，年化殖利率近8%。
支撑点在于美国非投等债违约率降至1.25%，远低于长期均值3.37%，但需警惕利率上行期的价格波动。
利率敏感度与配置策略
美债ETF对利率变动的敏感性主要由存续期间（Duration）决定：
- 短期品种（BIL/SGOV）：存续期小于0.5年，利率风险最低，适合现金管理或防御性配置
- 中期品种（VCIT/IEF）：存续期5-7年，平衡收益与波动，降息周期中进可攻退可守
- 长期品种（TLT/00687B）：存续期>15年，利率弹性最大，若联储降息1%，理论价格涨幅可达15%以上
2025年8月配置建议：
- 预期9月降息前：增持短债ETF（SGOV/BIL）锁定高收益，避免利率决议波动
- 降息启动后：阶梯式布局长债ETF（如TLT或00795B），捕捉收益率曲线陡峭化机会
- 信用债配置：以VCIT为核心持仓，搭配非投等债ETF（如00945B）提升组合收益
费率与税务成本差异
管理费差异：
- 美国发行ETF具显著成本优势，如Vanguard公司债系列（VCIT/VCLT）费率仅0.03%
- 台湾发行美债ETF费率多在0.15%-0.45%，需精算长期复利影响
税务优化选择：
- 台湾市场中，规模较小的00795B因总持有人较少，免扣缴补充保费
- 美国ETF需考虑30%股息预扣税，但资本利得免税，适合价差交易者
结语：差异即机会，匹配需求是关键
美债ETF的标的差异本质上是风险收益特征的拼图游戏。2025年8月利率转折窗口，需动态调整组合：
- 防御阶段：以BIL、SGOV等短期工具为核心，管理利率风险
- 进攻配置：降息启动后增持TLT、00795B等长债ETF，放大资本利得空间
- 收益增强：搭配VCIT或00945B，用信用溢价提升整体回报
投资者需穿透ETF名称，审视底层指数规则、存续期和费率结构，才能将美债ETF转化为精准的资产配置武器。
彭博数据显示，浮动调整指数在2013年升息阶段年均落后7基点，却在2020年疫情避险期反超——细微的标的差异，是ETF投资者必须关注的“隐藏变量”。
