尽管以太坊财库公司BitMine在过去一周持续增加其ETH持仓，其股价却在近期交易中下跌8%，过去一个月内累计跌幅超过30%。
这种看似矛盾的现象背后，是BitMine面临的超过20亿美元的未实现亏损，以及市场对“数字资产财库公司”这一商业模式的重新审视。
01 市场表现：财库公司陷下跌螺旋
在加密货币市场近期的抛售潮中，数字资产财库公司首当其冲，股价跌幅远超其持有的代币本身。
BitMine的困境并非个例。根据数据显示，过去一个月，MicroStrategy股价下跌25%，BitMine Immersion下跌超30%，而比特币同期跌幅为15%。
这种表现凸显了财库公司股票的杠杆特性——涨时比币猛，跌时比币凶。
华尔街知名做空者Jim Chanos一直坚持做空MicroStrategy的同时买入比特币，他认为投资者没理由为Saylor的公司支付溢价。
尽管上周五，他告诉客户是时候平仓这笔交易，因为溢价水平已不再极端。
02 BitMine的以太坊豪赌
BitMine由Fundstrat联合创始人Tom Lee领导，目标是积累以太坊总供应量的5%。
这一雄心勃勃的计划得到了包括Ark Invest、Galaxy Digital等主要机构投资者的支持。
根据最新数据，BitMine持有近340万枚ETH，按当前价格计算价值约112亿美元，使其成为最大的以太坊财库公司，也是仅次于MicroStrategy的第二大加密货币财库公司。
在最近的一次市场下跌后，BitMine逆势加仓了442，000枚以太坊。
仅上周，BitMine就又增加了82，353枚ETH到其储备中。
03 巨额未实现亏损的困扰
尽管BitMine不断增持ETH，但公司的投资目前处于严重未实现亏损状态。
根据CryptoQuant的数据，BitMine正面临高达21亿美元的未实现亏损，这些亏损与其以太坊储备有关。
10x Research的创始人Markus Thielen估计，该公司的成本基础约为3，909美元，而以太坊近期交易价格约在3，200美元左右，这意味着大量账面亏损。
Thielen在周二的报告中警告：“虽然没有立即的清算风险，但真正的担忧是，既然BitMine似乎已经耗尽了其火力，谁将成为下一个增量买家？”
04 机构投资者的矛盾行为
尽管BitMine面临巨额未实现亏损，但知名投资机构ARK Invest却在近期股价下跌中增加了对BitMine的头寸。
11月7日，ARK Invest买入了240，507股BitMine股票，价值约900万美元。
这些收购分布在其三个交易所交易基金中：ARK Innovation ETF（ARKK）、ARK Next Generation Internet ETF（ARKW）和ARK Fintech Innovation ETF（ARKF）。
这并非ARK首次投资BitMine。早在4月，当BitMine开始将以太坊添加到其公司财库时，ARK就已开始积累BitMine股票。
BitMine已成为ARK投资组合中的重要组成部分，在其ARKK、ARKF和ARKW基金中均位列前十五大持仓。
05 财库公司商业模式受挑战
数字资产财库公司的核心问题在于，投资者实际上是在为持有加密货币的公司支付远高于其资产净值的溢价。
Spectra Markets总裁Brent Donnelly直言：“这整个概念对我来说毫无意义。你只是在用2美元买一张1美元的钞票。最终这些溢价会被压缩。”
这种商业模式最初出现时，曾为此前难以直接投资加密货币的机构投资者提供了便捷渠道。
但随着过去两年加密货币交易所交易基金的推出，机构投资者已经能够获得更直接的加密货币敞口，这大大削弱了财库公司的独特价值主张。
06 市场前景与分析师观点
面对当前市场状况，分析师对财库公司的前景存在分歧。
10x Research的Thielen认为，以太坊的下跌在下方几乎没有支撑，存在进一步下跌的空间。他指出，推动ETH在8月接近5，000美元的所有催化剂现在都已消失。
零售兴趣也在减弱——作为零售需求粗略代理的以太坊谷歌搜索趋势，已降至其峰值的13%。
Thielen将 2，700-2，800美元区间视为以太坊下一个可能的落脚点。
然而，尽管遭遇挫折，部分投资者仍在加仓BitMine。西雅图一位投资者Cole Grinde表示，尽管他已亏损约1万美元，但他仍在增持，并通过卖出BitMine期权来帮助抵消损失。
07 财库公司赛道整体承压
BitMine并非唯一陷入困境的财库公司。根据报告，多家加密货币财库公司因市场压力正在经历严重的财务困难。
Evernorth在入市仅两周半后，其XRP头寸就产生了7800万美元的未实现亏损。
Metaplanet持有30.8个比特币，平均购买价格为106，000美元，正在处理约1.2亿美元的未实现损失，其股价从高点下跌了约80%。
即使是该策略的开创者MicroStrategy也面临压力，其股票交易价格接近其价格区间的低端221美元，反映了其比特币持仓的价值。
未来展望
数字资产财库公司的股票已成为加密货币市场情绪的放大器。当市场上涨时，它们吸引更多资本流入，推动进一步上涨；但当市场下跌时，它们变成了杠杆损失的车厢，加速下行。
正如一位市场观察者所说，“这波调整，真的是谁囤谁难受”。BitMine及其同行的命运不仅取决于以太坊价格的回升，还取决于他们能否向市场证明，他们的商业模式在加密货币ETF时代仍然具有存在价值。