2025年底，美国现货比特币ETF连续五个交易日录得净流出，总额达8.257亿美元，其中圣诞节前夕单日流出超过1.753亿美元。这一现象与同年ETF累计净流入570亿美元的盛况形成鲜明对比。
与此同时，链上数据显示，代表美国投资者情绪的“Coinbase溢价”持续处于负值区间，表明美国已成为比特币的净卖方。
资金流向
2025年末的比特币现货ETF市场，展现出一幅与年初狂热截然不同的图景。资金流向发生了戏剧性转变。根据Farside Investors的数据，从12月中旬开始，美国现货比特币ETF遭遇了持续的赎回潮。在短短五个交易日内，净流出总额达到8.257亿美元。圣诞节前夕的最后一个交易日，单日净流出仍高达1.753亿美元，显示机构投资者并未因节日而暂停调整仓位。
现象背后
如此集中的资金外流背后，是多方面短期因素与长期结构变化的交织作用。市场参与者普遍将年末的疲软表现归因于 “税收损失收割” 。投资者倾向于在财年结束前卖出亏损资产，以实现税务抵扣。
另一个关键因素是季度期权到期事件。大规模的期权合约结算通常会加剧现货市场的波动，并影响短期风险偏好。更深层次的变化在于市场结构的转变。随着比特币越来越多地被纳入传统投资组合，其价格行为与美股（尤其是科技股）的相关性显著增强。
周期转变
2025年末的资金外流，促使市场重新审视比特币的传统四年减半周期逻辑。越来越多的分析认为，旧的周期模型可能正在失效。灰度在其2026年展望报告中明确指出，由减半节奏与散户情绪塑造的 “四年周期”正在被打破。贝莱德、富达等巨头推出的现货比特币ETF，为市场引入了持续性的机构买盘。
截至2025年第三季度，美国现货比特币ETF的管理资产规模已突破1,910亿美元。这种机构化的资本像减震器一样，吸收并平滑了原本由减半事件带来的剧烈波动。市场驱动力正从“散户狂热”转向更为稳固的 “长期资产配置需求” 。
2026 展望
进入2026年，加密市场将与宏观经济、监管政策和科技股估值深度绑定。机构的普遍共识是，市场正处于一个关键转折点，过去的“赌场叙事”正在让位于“效用叙事”。宏观流动性是首要变量。市场普遍预期美联储在2026年可能降息多达100个基点，这理论上对风险资产有利。然而，这种宽松政策可能是一把双刃剑。它背后是就业市场降温和消费者债务攀升的现实。
监管框架的明确性将成为结构性支撑。《CLARITY法案》 有望在2026年取得进展，该法案旨在厘清SEC与CFTC对加密资产的管辖边界。这被视为机构大规模入场前的最后一环，为DeFi协议和山寨币在美国市场的合法运营提供了可能。
机构博弈
当前市场的核心特征，是不同地域和类型的投资者之间，呈现出明显的分歧与博弈。一个值得注意的现象是地域资金的流向分化。当美国交易时段资金持续流出时，亚洲时段则显示出较强的购买意愿，形成了“美国成为最大卖家，亚洲成为最大买家”的局面。这反映在“Coinbase溢价”（Coinbase的BTC/USD与币安的BTC/USDT价差）持续处于负值区间。这种分化表明，比特币的定价权与流动性来源正在变得更加多元和全球化。
Cantor Fitzgerald等投行警告，比特币可能正进入一轮较长时间的下行阶段，2026年或面临 “加密寒冬” 。
价格之锚
基于当前市场信息和机构普遍预期，我们对2026年初的比特币潜在价格区间进行如下技术结构分析。截至2026年1月4日，根据Gate行情数据，比特币价格在经历年末调整后，正处于关键的技术抉择点。多家主流机构对2026年的价格展望区间异常宽泛，从60,000美元至500,000美元不等，中位数预期在201,000美元附近。
市场的短期走向将取决于以下几个关键价位的博弈结果，如下表所示：
| 关键价位 | 角色 | 市场含义 |
|---|---|---|
| $74,000 | 关键趋势支撑 | 自2024年上升趋势的最后一个显著低点，被视为当前牛市结构的“生命线”。若被有效跌破，技术上将破坏“高点与低点逐步上移”的牛市结构。 |
| $53,000 | 重要中期支撑 | 2024年震荡区间的底部区域。若价格下行，此区域被视为潜在的重大支撑和可能的中期底部参考。 |
| $126,000 | 历史高点阻力 | 2025年10月创下的历史最高价。重新有效突破此价位，将确认市场恢复长期上行趋势，并开启新的价格空间。 |
链上估值指标为市场状态提供了另一个观察维度。比特币的MVRV Z分数（反映市场价值相对已实现价值的偏离度）已从高位回落至1.2左右，更接近历史熊市底部区域（接近0），而非牛市峰值区域（接近7）。这表明，尽管价格仍处高位，但市场的整体盈利水平已大幅收缩。
一个矛盾的信号在于，尽管短期内ETF资金流出、价格承压，但来自CryptoRank等机构的分析显示，多数银行的2026年目标价中位数仍显著高于当前价格。这种技术面与长期基本面的背离，或将成为未来市场剧烈波动的源泉。
2026年首个交易日，风向似乎略有转变。1月2日的数据显示，现货比特币ETF单日录得4.71亿美元净流入，其中贝莱德的IBIT基金贡献了2.87亿美元。同期，现货以太坊ETF也吸引了1.74亿美元的新资金。这缕曙光能否持续，将直接验证市场的真正底色：年末流出究竟是周期性税务抛售的尾声，还是更深层趋势逆转的开始。