Hyperliquid 的 24 小时交易量高达约 130.8 亿美元，远超多数竞争对手。但 2 月初其未平仓合约量在七天内下降了约 36.2%，这种下滑趋势普遍存在于各主流平台。
Kyle Samani 对 Hyperliquid 的公开批评，指责其闭源代码、许可制架构和缺乏 KYC 机制，认为这些是加密行业“最糟糕”问题的体现。
Arthur Hayes 以一场价值十万美元的慈善赌约作为回应，他押注 HYPE 代币在未来几个月内的表现将超过任何市值超过 10 亿美元的山寨币。
辩论引爆点：一条推文与十万美元赌约
2 月 8 日，加密投资界知名人物、前 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 在社交媒体上公开发难。他言辞犀利地指出：“Hyperliquid 在大多数方面都体现了加密行业最糟糕的那些问题。”
Samani 的批评集中在几个核心问题上：Hyperliquid 的闭源代码、许可制架构，以及缺乏有效的 KYC/AML 机制。他的观点迅速在加密社区引发激烈讨论，支持和反对的声音同时涌现。
这场辩论的背景是，Samani 近期宣布将逐步淡出 Multicoin Capital 的日常事务，这让他能够更自由地表达个人观点。一位评论者指出：“离开投资机构则意味着 Samani 可以变得更敢说心中真实想法。”
对此，加密社区知名 KOL Arthur Hayes 做出了极具戏剧性的回应。他直接在社交平台上向 Samani 发起挑战：“我们来打个赌。”
Hayes 提出的赌约具体内容是：从 2026 年 2 月 10 日 00：00（UTC）到 2026 年 7 月 31 日 00：00（UTC），HYPE 代币的涨幅将超过 CoinGecko 上任何市值超过 10 亿美元的山寨币。输家需向赢家指定的慈善机构捐赠 10 万美元。
数据真相之争：Coinglass 引发的行业反思
辩论的另一条战线在数据领域展开。加密数据分析平台 Coinglass 发布的一份报告，对几家主流永续 DEX 的交易数据提出了质疑。
根据 Coinglass 的对比分析，Hyperliquid 在 24 小时内的交易量约为 37.6 亿美元，未平仓合约为 40.5 亿美元，清算金额达到 1.2296 亿美元。
相比之下，Aster 的同期交易量为 27.6 亿美元，未平仓合约为 9.27 亿美元，清算金额仅为 720 万美元；Lighter 的交易量为 18.1 亿美元，未平仓合约为 7.31 亿美元，清算金额为 334 万美元。
Coinglass 的分析指出，在永续合约市场中，高交易量通常与未平仓合约动态和价格波动期间的清算活动相关。平台认为，如果报告的交易量很高但清算金额相对较低，可能表明存在“激励驱动交易”或“做市商循环”的情况。
这一分析引发了行业对“真实交易活动”定义的深入讨论。批评者认为，仅凭单日数据快照得出的结论可能具有误导性。他们指出，鲸鱼头寸、平台间的算法差异以及市场结构变化都可能影响清算模式，而不一定意味着交易量被夸大。
格局重塑：从一家独大到群雄并起
这场辩论发生之际，永续 DEX 市场的竞争格局正在发生深刻变化。根据行业分析，Hyperliquid 的市场份额已从年初接近 99% 下滑至约 66%。
大约 25 亿美元的新增资金流向了 Aster、Lighter、EdgeX 等新兴平台。链上数据分析显示，只有约 7% 的 Hyperliquid 用户尝试过这些新平台，而新平台超过 95% 的资金来自从未使用过 Hyperliquid 的地址。
这种市场格局的变化引发了一个核心疑问：永续 DEX 的增长是真实用户迁移和市场扩张的结果，还是空投预期驱动的虚假繁荣？
近期数据显示，Lighter 在空投发放后，其永续合约交易量明显回落，周度成交量较峰值下降近 3 倍，Hyperliquid 重新夺回了永续 DEX 的龙头地位。
过去 7 天，Hyperliquid 成交量约 407 亿美元，高于 Aster 的 317 亿美元和 Lighter 的 253 亿美元。在 24 小时未平仓合约方面，Hyperliquid 约 95.7 亿美元居首。
新战场：股票永续合约的崛起
在传统加密资产永续合约竞争白热化的同时，一个新兴战场正在形成：股票永续合约。这一产品将传统股票（以美股为代表）的价格波动与永续合约的成熟机制相结合。
股票永续合约为用户提供了一种无需实际持有股票、不受传统交易时段限制的方式，即可获得接近股票价格的风险敞口。这类产品率先在 Hyperliquid、Aster、Lighter 等头部永续 DEX 上形成规模化交易。
这一趋势反映了现实世界资产与链上衍生品体系的加速融合，推动加密交易市场从以加密原生资产为核心，逐步迈向“全资产永续化”的交易范式。
在这个进程中，永续 DEX 有望演化为覆盖资产类型更广、具备更强全球属性的综合交易入口。而主流中心化交易所由于持牌要求和日益严格的证券监管框架，在可预见的未来仍难以大规模上线此类产品。
股票永续合约的崛起为永续 DEX 市场打开了建立在数十万亿美元股票资产池之上的潜在增长空间，但也带来了新的监管挑战和风险考量。
技术竞赛与行业未来
永续 DEX 的竞争不仅是市场份额的争夺，更是技术路线的竞赛。成功平台需要满足中央限价订单簿的四大核心要求：低于 100 毫秒的端到端延迟、同位服务部署、无手续费或可预测费用，以及有效的 MEV 保护机制。
Hyperliquid 的技术突破包括 70 毫秒固定区块时间、验证器同位部署、零手续费和取消订单优先机制。这些技术创新帮助它建立了流动性飞轮：吸引非有毒流量（散户），进而吸引做市商提供深度流动性，收紧价差，最终吸引更多用户。
目前，中心化交易所的永续合约日交易量达到千亿美元级别，而链上永续合约占比仅为 1-2%，仍有巨大的市场空间。随着监管环境变化和用户对资金安全需求提升，资金向链上迁移的趋势预计将持续。
未来永续 DEX 的竞争将更加多元化。技术是必要但非充分条件，分发能力正成为胜负的关键因素。像 Morpho 通过 Coinbase 整合在 Base 链上迅速超过 Aave 的案例，显示了强大分发网络的重要性。
总结
截至 2 月 10 日，加密世界仍在等待赌约的结果，但 HYPE 代币价格的具体数据需以 Gate 等主流交易平台的最新行情为准。
这场辩论的结局远未明朗，但永续 DEX 市场的竞争格局已经因此变得更加透明。无论是 Hyperliquid 捍卫其龙头地位，还是新兴平台蚕食市场份额，最终受益的都将是寻求更安全、更高效交易体验的用户。
当技术标准与去中心化理念冲突时，市场最终投票的往往不是最纯粹的理念，而是最可用的产品。