2026 年 2 月 12 日，对于比特币矿业而言，这是自 2022 年“深熊”以来最严峻的时刻。
根据 Gate 现货交易数据显示，今日 BTC/USDT 在震荡中一度触及 $68,000 关口，当前主流报价徘徊在 $67,800 附近 。这一数字相较于 2025 年 10 月创下的历史高点 $126,000，已回落超过 50% 。
然而，更令人窒息的数字隐藏在算力端。矿业生产的“硬成本”与市场公允价之间，正在撕裂出一道巨大的利润鸿沟。
每挖 1 枚 BTC 倒亏 1.9 万美元：全行业进入“成本倒挂”区间
CryptoQuant 的数据为这场危机提供了定量描述：目前全网平均生产单枚比特币的完全摊销成本约为 $87,000。
这意味着，以 Gate 平台 2 月 12 日 $67,800 的现货价格计算，矿工每从电网中挖出一枚新比特币，即便不考虑机器折旧和人工运维，仅在电费、矿机采购及场地成本上，单枚净亏损即高达约 $19,200，成本较实时币价高出约 28% 至 45% 不等（依据不同机型的能效比浮动）。
这种“生产即亏损”的现象，在业内被称为彻底的 “水下运行” 。行业关键指标“矿工盈亏可持续指数”已骤降至 21 点。该指数的含义非常明确：除了一直以来拥有极低电力现货价格（低于 $0.05/度）且机队为最新一代机型（能效比低于 20 J/TH）的头部队员外，超过 80% 的矿工边际利润已被完全归零 。
哈希价格跌至五年冰点，美股矿企遭遇“戴维斯双杀”
矿工们的痛苦传导至基本面，首先体现在最核心的收入指标——哈希价格上。
Luxor 数据显示，衡量单位算力预期收入的哈希价格已跌至 $35/PH 的历史低位，这一水平甚至低于 2022 年 FTX 崩盘期间，创下近五年来的最低记录 。
收入端的塌方迅速引发了资本市场的用脚投票。在纳斯达克上市的比特币矿企巨头集体重挫。MARA Holdings、Riot Platforms 等头部玩家本周股价跌幅均超过 20% 。即使是试图通过囤币策略对冲风险的 CleanSpark，也在最新财报中录得近 3.8 亿美元的净亏损，其 CEO 承认“在目前的哈希价格下，大规模扩张矿机产能不符合商业逻辑” 。
为了维持资产负债表的流动性，曾经坚定不移的“HODL”信仰正在瓦解。Cango 公司在 2 月初一次性抛售 4，451 枚比特币，筹资 $3.05 亿用于偿还贷款；MARA 也向 FalconX、Wintermute 等做市商转移了超过 2,000 枚比特币作为抵押品 。矿工从“囤币者”变为“抛压制造者”，这进一步加深了二级市场的恐慌情绪。
全网算力大幅折价：11% 难度下调也难救“旧机型”
就在 2 月 9 日，比特币网络迎来了自 2021 年中国矿场清退以来幅度最大的一次难度调整——全网挖矿难度下调约 11% 。
从教科书角度看，难度下调旨在减轻矿工竞争压力，让掉线的算力有机会重新开机。但这一次，市场机制失灵了。
由于币价跌幅过深、且持续时间较长，11% 的难度让利远远无法覆盖 45% 的价差缺口。对于电价高于 $0.06/度、或者仍在使用 S19 系列等旧型号矿机的企业，停机依然是最理性的选择 。叠加北美得克萨斯州冬季极寒风暴导致的工业限电，大量矿机关机后并未在难度调整后重新接入网络。
四、 从“硅基铲子”到“AI 机房”：矿业龙头的集体大逃亡
比关机更令行业悲观的是头部企业的战略转向。
面对看不到希望的“2026 矿业寒冬”，曾经以比特币挖矿为绝对主业的上市公司，正在迫不及待地撕掉“矿工”标签。
Bitfarms 近期宣布完成品牌重塑，更名为 Keel Infrastructure，并明确宣告：“我们不再是一家比特币公司。” 其业务重心已全面转向北美 AI/HPC（高性能计算）数据中心建设 。IREN 同样如此，该公司与微软签订的 $97 亿 AI 云服务协议，使其来自 AI 业务的收入增速远超挖矿业务。在 IREN 最新的财报电话会上，分析师甚至没有提出任何一个关于比特币挖矿的问题 。
这一现象发出了本轮周期最危险的信号： 在行业最需要建设者维护网络安全时，最精明、最具资本实力的头部玩家正在将原本用于比特币算力的电力和机架，高价租给生成式人工智能公司。虽然这缓解了矿企个体的破产风险，但对于比特币去中心化哈希率的长期增长而言，无疑是釜底抽薪。
总结
回到 Gate 的交易前台，市场情绪正在“极端恐惧”中寻找新的平衡。
截至 2 月 12 日发稿，Alternative 数据显示恐惧与贪婪指数停留在 11 点，仍属于 “极端恐惧” 区间 。虽然比特币在 $65,000 至 $68,000 区间展现出短暂的韧性，ETF 资金流出也出现了边际减缓的迹象，但矿工成本倒挂导致的结构性抛压，仍是悬挂在多头头顶的达摩克利斯之剑。
对于普通投资者而言，矿工的投降阶段往往对应着市场的极度超卖区域。在 Gate 现货交易界面，我们看到相比去年 $10 万以上的狂热，当前 $6.8 万附近的 BTC 显然更具风险回报比。但必须正视的是：只有当比特币价格重新站稳 $87,000 的生产成本线以上，或者全网完成一轮彻底的旧矿机出清，矿工群体的资产负债表才能真正得到修复。
在此之前，“压力山大”不再是一种比喻，而是每一度电、每一 PH/s 算力背后真实的现金流失。