比特币价格在 2026 年 2 月下旬再次向 70,000 美元关口发起冲击。根据 Gate 行情数据，截至 2026 年 2 月 27 日，比特币报 67,300 美元，24 小时内下跌 1.35%，过去 7 天跌幅为 3.18%。尽管价格自前期低点有所反弹，试图重新站上 70,000 美元心理关口，但看似乐观的行情背后，比特币衍生品市场却流露出截然不同的信号。期货溢价持续低迷，期权市场的避险操作依然活跃，表明专业交易员并未被当下的反弹迷惑，反而在对冲潜在的下行风险。本文将深入拆解这一市场分歧，通过数据与舆情分析，探寻本轮比特币行情上涨乏力的结构性原因。
价格反弹下的市场冷感：衍生品数据揭示真相
过去一周，比特币经历了一次显著的V 型反弹。在 2 月 24 日触及 62,500 美元的低点后，多头迅速发力，于 2 月 26 日再次测试 70,000 美元阻力位。然而，这次价格修复并未如往常一样点燃衍生品市场的做多热情。
衡量专业交易员杠杆偏好的关键指标——比特币两个月期期货年化溢价，目前仅维持在 2% 左右。这一水平显著低于 5% 的牛熊分界线（中性阈值）。通常，当期货溢价高于 5%-10% 时，被视为市场情绪乐观，杠杆多头愿意支付更高成本持仓。反之，若溢价持续低于 5%，则反映出市场需求疲软，交易员对后市持续上涨缺乏信心。
值得注意的是，自 1 月 31 日比特币跌破维持了九个多月的 85,000 美元支撑位后，该期货溢价指标便一蹶不振，始终未能重返中性阈值上方。这表明，市场的整体风险偏好已经发生结构性转变，而非短期波动。
期权市场避害优先：恐惧仍未消散
与期货市场相呼应，期权市场的定价模型同样描绘出一幅谨慎图景。衡量看跌期权与看涨期权之间成本差异的 30 天 delta skew 指标显示，比特币的看跌期权依然比看涨期权昂贵。
截至 2 月 27 日，该 skew 值维持在 14% 附近，这意味着对冲下跌风险的成本远高于押注上涨。在一个中性或乐观的市场环境中，该指标通常在 -6% 到 +6% 之间波动。尽管这一数字已较本周早些时候恐慌情绪高点时的 28% 有所回落，但在价格已回升至 67,000 美元上方的背景下，14% 的 skew 值仍然明确指向市场参与者的避害心态远大于逐利欲望。
事实：
- 比特币价格从 62,500 美元反弹，逼近 70,000 美元。
- 比特币 2 个月期期货年化溢价为 2%，低于 5% 的中性水平。
- 比特币 30 天期权 delta skew 为 14%，看跌期权仍显著溢价。
观点：
期货溢价长期低迷与期权 skew 的持续高位，共同构成了当前市场的谨慎情绪。这不仅是短期波动，更可能是市场风险偏好下降的体现。
谁在制造焦虑？
随着价格上涨与衍生品市场信号的背离，市场上出现了多种试图解释比特币表现疲软的理论，这些观点在社区内引发了广泛争议。
推测一：单一实体的大规模抛售或做空
部分市场参与者将价格压制归因于某个大型机构或量化基金的特定行为。例如，有传言指向量化交易公司 Jane Street 在市场中扮演了角色。这一猜测因其持有大量比特币现货 ETF 和矿企股票而升温，但分析人士指出，这更可能是其执行 Delta 中性策略的一部分，即在持有现货的同时做空期货以对冲风险，并非纯粹看空后市。
推测二：量子计算威胁网络安全
另一种引发担忧的观点来自宏观层面。有策略师因担心量子计算对比特币长期加密安全的潜在威胁，而将比特币从其投资组合中移除。这引发了社区关于技术路线的讨论，开发者社区也已提出 BIP-360 草案，旨在提前布局后量子密码学。然而，将这一长期、尚未发生的技术风险与当前价格低迷直接关联，逻辑上略显牵强，更像是对市场情绪的间接影响。
推测三：宏观风险偏好的全面退潮
一个更具解释力的视角是宏观环境的变化。近期美股明星科技股在发布强劲财报后股价下跌，暗示投资者在当前环境下更倾向于获利了结或规避风险，而非追高。这种整体的风险厌恶情绪，完美解释了为何比特币难以吸引新资金进场推高价格，即使有利好消息出现。
事实：
- Jane Street 的持仓信息被公开披露。
- 开发者社区已提交关于抗量子计算的 BIP-360 草案。
- 美股科技股在财报后出现下跌。
观点：
- 将 Jane Street 的持仓解读为操纵市场是一种缺乏证据的推测。
- 量子计算的威胁是长期叙事，短期内对价格的实际影响有限。
推测：
宏观风险偏好下降是压制比特币表现的最具普遍解释力的背景因素。
多情境演化推演：谨慎情绪如何影响后市？
基于当前价格上涨、情绪谨慎的结构性矛盾，未来市场可能沿着以下几种情境演化：
情境一：谨慎情绪被证实为假信号，价格突破上行
若后续宏观经济数据转好，或风险资产出现全面反弹，当前被压抑的期货溢价可能迅速修复。一旦比特币价格有效站稳 72,000 美元上方，可能触发期权市场空头回补，导致 skew 指标快速翻转，形成追涨行情。
情境二：谨慎情绪延续，市场进入时间换空间的震荡期
这是最符合当前数据逻辑的路径。期货溢价和期权 skew 将持续在悲观区间内徘徊，价格虽然不会大幅崩跌，但也难以突破 75,000 美元的强阻力位。市场需要更长时间来消化宏观不确定性，直至新的催化剂出现。
情境三：避险情绪发酵，引发二次探底
如果宏观风险进一步加剧，或衍生品市场的谨慎演变为恐慌，当前脆弱的支撑位可能被击穿。鉴于期货市场已极度缺乏多头，价格可能快速下探 60,000 美元甚至更低的支撑区域，以寻找新的供需平衡点。期权市场的高 skew 本身就为这种情境提供了对冲保护，一旦下行发生，可能自我强化。
结语
比特币本轮向 70,000 美元的冲刺，面临着一个前所未有的复杂局面：现货市场的韧性未能转化为衍生品市场的信心。期货溢价低迷与期权避险需求旺盛，共同勾勒出专业交易员群体内部的知行不一。这并非简单的市场噪音，而是反映了在宏观风险、技术叙事与资金博弈交织下，市场结构的深刻变化。投资者在关注比特币价格本身的同时，更需紧密追踪衍生品市场这些先行指标，因为它们往往比现货价格更早、更真实地揭示了聪明钱的真实意图。在谨慎情绪彻底扭转之前，任何向上的突破都可能面临反复考验。