在过去的几年里，加密衍生品市场经历了一场深刻的范式迁移。从 dYdX 的订单簿探索，到 GMX 的流动性池深化，永续合约赛道已经跑出了数个百亿级交易量的巨头。然而，对于 DeFi 矿工而言，躺着赚钱的时代正在远去。随着 Ethena 的 sUSDe 收益率从 2024 年初超过 40% 的高点回落至如今的 4% 以下，以及链上借贷利率跌至 2.3% 的近年新低，传统的“存币生息”逻辑正面临前所未有的挑战。
与此同时，在永续合约市场的另一端，杠杆交易员们正经历着残酷的“插针”洗礼。市场结构决定了价格往往会主动去击中流动性最密集的区域，导致无数看对方向的仓位在短期波动中被清理出局。在这一背景下，一个古老却又焕发新生的工具——链上期权，悄然出现在 DeFi 矿工和合约交易员面前的十字路口。
收益枯竭与爆仓困境：旧大陆的黄昏
对于习惯在 DeFi 世界“农耕”的矿工而言，收益来源正被系统性抽空。除了上文提到的稳定币利率滑坡，曾经支撑起庞大造富神话的空投激励也已失效。山寨币的持续失血让项目方不再愿意用代币通胀来补贴用户，真实的借贷需求在熊市面前萎缩，导致收益流急剧枯竭。
而在合约市场，Degen 们的困境则更为直接。永续合约的“劣根性”在于，过度使用杠杆的用户不仅在与市场对赌，更在与时间赛跑。在买卖压力相近时，市场机制会趋向于获取更多流动性，这意味着价格会主动去击中你的止损和爆仓线。据统计，在 2021 年的市场结构中，不同持仓方向和时间的高倍杠杆用户，其爆仓概率高得惊人。即便方向判断正确，一次短暂的插针也足以让账户归零。
一张保险单，两个世界的交汇
期权的出现，恰好为这两种焦虑提供了解决方案。用最朴素的语言解释，期权就是一张保险单。
对于合约交易员而言，期权是消除“路径依赖”的终极工具。 假设你买入一份看涨期权，无论中间价格如何上蹿下跳，你的最大亏损仅限于支付的权利金。你不再需要担心在黎明前的黑夜被爆仓，收益只看终点，不问路径。这种“非线性收益”特性天然适配 Crypto 的高波动环境——不仅规避了爆仓风险，还能在成本可控的前提下实现更优的风险收益比。
对于 DeFi 矿工而言，期权则是新的“印钞机”。 期权的双面市场决定了有人买保险，就有人卖保险。矿工们可以扮演“保险公司”的角色，将资金存入期权协议金库，为市场上的买方提供流动性，从而赚取由波动率构成的权利金收益。这种收益模式不依赖新资金的进入，而是根植于市场永恒的波动。只要市场还有波动，这个“波动率溢价”就永远不会消失。
从“坐冷板凳”到破局：链上期权的技术突围
尽管逻辑完美，链上期权在很长一段时间里却“坐冷板凳”。数据显示，链上期权协议的交易量总和仅占 Deribit、币安等中心化交易所的千分之二，远落后于永续合约 DEX 对 CEX 的侵蚀速度。问题出在做市商不愿意来。
早期的链上期权协议（无论是 CLOB 还是 AMM）都面临严重的“逆向选择”问题。由于预言机更新延迟或区块确认缓慢，套利者可以捕捉链下价格与链上定价的延迟进行无风险套利，导致流动性提供者（LP）持续亏损。流动性枯竭继而引发交易体验差，最终陷入死亡螺旋。
直到基础设施的质变催生了新一代协议架构，局面开始松动：
- 混合架构的引入：以 Derive（前身为 Lyra）为代表的项目引入了 RFQ（询价机制）。当交易者询价时，系统会向 FalconX 等专业做市商发送请求，做市商在链下完成风险计算后将报价提交上链，并可选择“拒绝交易”以规避剧烈波动风险。这种链下计算、链上结算的模式，有效阻断了套利者的偷袭路径。
- 统一保证金的魔力：Hyperliquid 推出的 HIP-4 提案则将期权直接整合进核心交易引擎。用户可以在同一个账户内，使用同一笔保证金同时进行永续合约和期权交易。做市商可以在一个场所内管理跨市场的风险敞口，例如在买入保护性看跌期权的同时用永续合约做多，资金效率大幅提升。
- 用户体验的“多巴胺”革命：散户并非讨厌期权，而是讨厌复杂的希腊字母。新一代应用如 Euphoria 正在将期权抽象为“点击交易”的网格：你只需要点击图表中你认为价格会触碰到的格子，如果价格到了，你就获得奖励。不需要理解行权价，不需要计算 Delta，这种“瞬间开奖”的体验被市场称为“多巴胺应用”。
Gate 的智能金融视野与市场数据
作为行业的深度参与者，Gate 也在这一轮衍生品创新浪潮中扮演着关键角色。Gate 创始人韩博士在 2 月 12 日的香港共识大会上指出，尽管全球加密用户已超 7.4 亿，但增长已放缓，资产复杂性却在飙升。为此，Gate 正通过“智能 Web3”战略，利用 AI 代理解析用户意图，帮助用户在复杂的衍生品市场中找到最佳策略。
截至 2026 年 2 月 14 日，Gate 的衍生品业务已位居全球第三，覆盖超过 600 种资产，日均交易量约 369.13 亿美元。Gate 的现货交易量也稳居全球第二，支持超过 4,400 种加密资产，日均交易量约为 57.14 亿美元。在衍生品创新层面，Gate 已不仅仅满足于期货合约，而是将目光投向了 TradFi 工具的整合，如差价合约及金属期货板块，致力于打造连接传统金融与加密世界的基础设施。
就在今日（2 月 14 日），比特币价格稳于 69,000 美元上方，以太坊则在 2,050 美元附近震荡。尽管 ETF 资金流向仍存分歧，但贝莱德等机构对链上国債和 DeFi 的布局并未放缓。在此背景下，无论是矿工寻求的可持续收益，还是交易员渴望的对冲工具，链上期权都展现出了前所未有的吸引力。
总结
当然，链上期权距离真正的爆发还有诸多障碍——做市商深度仍需积累，散户教育依然缺失，监管框架尚在探索。但方向已经清晰。
在一个不再提供免费午餐的世界里，收益终将收敛于“映射风险”的本质。永续合约构建了高杠杆的王国，而链上期权则在补足这个王国的“时间维度”。 当 Polymarket 的 1 分钟预测市场开始将情绪转化为连续定价信号，当 Derive 的订单簿开始涌入机构的对冲需求，我们有理由相信，衍生品的下一次创新，或许正是推动市场走出泥潭、迎接下一波牛市的结构性引擎。
对于站在十字路口的 DeFi 矿工和交易员而言，选择已经摆在面前：是继续在旧大陆的红海中挣扎，还是拥抱这片由波动率定义的新蓝海？答案，或许就藏在你下一次下单的“保险单”里。